口子窖 错过了古井贡,这一支PE只有20x的白酒股还可以买 网贷100

发布时间:2020-04-02 13:00:19   来源:网络 关键词:口子窖
错过了古井贡,这一支PE只有20x的白酒股还可以买
原文标题:错过了古井贡,这一支PE只有20x的白酒股还可以买
原文发布时间:2020-01-19 16:36:33
原文作者:华研数据。
口子窖 网贷100。

作者佰港城西瓜


一般来说,我不太愿意买涨幅巨大的行业中的公司,而白酒恰好就是这种行业,去年白酒应该是个股平均涨幅最大的行业吧,在A股上市的17家酒企中,股价翻倍的就有7家。

但最近也没啥好研究的,于是过了一下白酒行业的十几家上市公司,发现有两家还值得关注,一家是古井贡,一家是口子窖,古井贡业绩好,口子窖估值低。之所以把这两家公司放在一起,是因为它们都是安徽的企业,且主要市场都在安徽,也都开始向省外扩张,存在直接的竞争关系。

加上前段时间研究了泸州老窖,对于这三支白酒股,先给出我的结论吧:如果只能选一家公司的话,我选口子窖,原因是它最便宜,在消费类企业里20倍真是很便宜了,而且还有10%左右的业绩增速,这样的票拿着进可攻、退可守,非常安全,还有比较高的股息率,当然你也别指望它的涨幅有太高的爆发力。

安徽近几年经济发展很快,增速都在8%以上,稳居全国前6,受益于经济发展带来的消费升级,这两家公司通过调整产品结构,推出单价更高的新品,因此毛利率和净利率都在不断提升。据某券商研报数据,目前安徽市场总规模250亿,2018 年古井贡占比 21%,约52亿,口子窖占比 14%,约35亿,目前安徽市场的竞争格局如下。

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古井贡PE TTM 33倍,目前这个位置我并不建议买,毕竟不便宜了。2019年三季报有38%的归母净利润增速,这个业绩在白酒股里是非常好的,而口子窖PETTM 20倍,三季报归母净利润增速13.5%,2019年中报还有22%的增速,由于Q3单季小幅负增长,拉低了三季报的增速,这大概是它估值比较低的原因吧。

口子窖分红很慷慨,上市只有4年多,派现融资比就达到1.9倍了,IPO时融资9.6亿,已累计分红18.3亿,以2018年10派15元来算的话,目前分红率也有2.77%。所以对于这两家公司的关注重点就是,古井贡2020年业绩是否还能这么好?口子窖2020年是否能稳住2019年三季报的不利局面并恢复增长?如果都能的话,这两家公司还是值得关注的。

先看下口子窖财务数据,2019年三季报应收账款同比减少20.5%,说明回款不错,预收款同比微增1.24%,说明经销商打款不太积极。没有任何有息债务,货币资金11.4亿,另有交易性金融资产20亿,是由于执行新金融工具的会计政策导致的科目重分类,其实就是以前的银行理财,产生了6914万的投资收益,另外货币资金有1000万左右的利息收入。这个财务数据算是非常优秀的,真的是现金奶牛,资产总计82亿,现金及现金等价物就有31亿。

由于是刚过三年解禁期的次新股,所以要重点关注一下口子窖减持的情况,根据公司去年7月3日发布的公告,公司实控人刘安省及3名其它股东拟合计减持公司股份不超过870万股。截止2020年1月3日发布的减持进展公告显示,公司4位股东已经合计减持590万股,而公司总股本为6亿股,所以减持对股价影响不大。北上资金中报和三季报都在净买入,其中三季报净买入434.9万股。

公司Q3单季业绩小幅下降的原因是忽视了古井贡等竞争对手的市场冲击力,这家公司以前不太重视市场,偏重于产品品质,后面通过对比和古井贡的销售费用投入就可以看出来。

口子窖是以销定产,根据客户订单来安排生产,预收款占营收比重达到20%,这个比重甚至比茅台还要高,这就解释了为什么公司的现金流如此优秀,我们知道以销定产是一种很优秀的生意模式,如果还有大额的预付款,基本上公司的经营风险就降为零了,所以口子窖是我喜欢的那种公司,一般来说这种公司只要别买在高位,拿着就可以安心睡大觉。

而古井贡的销售则更加进取,从销售费用的投入就可以看出两家公司对营销的态度,2016年到2018年销售费用率分别为32.9%、31.1%、30.89%,2019年三季报销售费用为24亿,占营收比重为29.4%,是酒企中销售费用率最高的,而销售费用中广告费比例为24%,促销费用为36%,广告主要是连续几年在央视春晚以及高铁主干线做品牌宣传。口子窖同期销售费用率分别为:12.7%、8.8%、7.9%、8.3%,要比古井贡低得多。

古井贡2019三季报营收82亿,销售人员有1600人,而口子窖三季报营收34.66亿,但销售人员只有272人。古井贡的业务人员数量仅次于洋河,对渠道的掌控力很强。

高端靠品牌和品质,中低端靠营销,销售费用的巨大差异理所当然地带来了业绩的差异。不过,口子窖如此低的销售费用也能取得不错的业绩,这点值得肯定。

目前,这两家公司都在大力发展次高端产品,原因很简单,高端不是谁都能做的,要有品牌沉淀和老窖池,而低端挣钱太辛苦且竞争太激烈,一个真正的名牌酒企必须要有一个叫得响的高端或者次高端大单品。

从2017年开始,古井贡的次高端策略推行得很成功,定位200元的古8在2017年和2018年增长52%和85%,同时又成功培育出古16/古20,其中古20定位500元以上,口子窖推出的500元价位产品是20年口子窖。

而口子窖和古8和古16同等价位的产品2019年才推出,叫初夏和仲秋,初夏京东零售价300元左右,仲秋京东零售价400元左右,其销售情况还未可知。据某券商研报预测,2019年古井贡次高端销售规模将达到30亿,占整体比重为25%左右。因此,在次高端方面,显然古井贡已经占得了先机,前几年的高额销售费用支出在今年开始获得回报。

综上,虽然古井贡业绩更漂亮,但目前这个估值实在没有吸引力,而口子窖虽然业绩具有不确定性,但胜在便宜,如果只能选一家的话,我还是选更安全的口子窖吧,除非古井贡能大幅回调,但这种业绩很强势的票一般很难出现大的回调。


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原文作者:华研数据。

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